Puts onerosos vs puts gratis. Los mercados financieros tienen una forma muy cruel, muy perversa, pero a
la vez muy efectiva, de indicarle a un hacedor de política económica cuando se
equivoca: simplemente, “te rompen”. Esto significa que los mercados se
negativizan sin paz y sin pausa hasta tocar “ese nervio” que genera finalmente
la reacción que se busca desde el hacedor de política económica. Técnicamente,
este proceso se denomina “revelación del precio de ejercicio en donde se activa
el put gratis”, un concepto que frecuentemente suelo discutir con mis alumnos
de la Maestría en Finanzas de la Universidad de San Andrés. Un “put oneroso” es un seguro que un inversor
paga voluntariamente para que si el mercado baja, el mismo lo proteja. De
hecho, los “puts onerosos” son opciones que permiten ganar cuando el mercado
baja. Por ejemplo, si el subyacente vale “100 USD” y yo me compro un “put” con
un precio de ejercicio de “90 USD”, esto implica que si el activo quiebra hacia
abajo el nivel de “90 USD”, el seguro empieza a activarse y esto obviamente tiene
un costo que lo torna en oneroso, porque Wall Street no va a regalar un seguro protectivo.
Del otro lado, vienen los “puts implícitos” o sea, los que uno no paga
directamente y eso los torna en “gratis”, pero que también generan en el
mercado reacciones que terminan protegiendo al inversor.
Estos “puts” tienen dos
diferencias con los onerosos: 1) son gratis, 2) tienen un precio de ejercicio
desconocido. Entonces, el mercado presiona hasta que el hacedor de política económica
revela el nivel al cual cambia su postura y afloja. Un ejemplo para Donado, es
el combo representado por la “tasa de 30 años” y el “Nasdaq”. Cuando la tasa de
30 tocó 4.90% o el Nasdaq entró en bear market (-20% de máximos), ahí
aparecieron los republicanos a anunciar una negociación con China en mayo,
generando un fuerte rebote en el Nasdaq. Este “put gratis” que nadie paga
culmina haciendo rebotar al mercado de acciones y por lo tanto, en esta
dinámica se termina protegiendo al inversor indirectamente. De ahí el concepto
de “put gratis”, uno que indirectamente pagamos todos pero que directamente no
paga nadie. Y esto vino ocurriendo desde que Donaldo anunció su cruzada
tarifaria global: ¿piso en todos lados a partir de la arrugada de Donaldo? Este
cambio aparente se denomina “pivot” en la jerga del mercado y ha generado la
activación del put gratis en manos de Donaldo.
En estas semanas, todos los
mercados estuvieron intentando hacer piso a partir del “TRUMP`s pivot”
(cambio de tendencia en política económica, en este caso, la tarifaria). El
anuncio de un esquema de tarifas agresivo y global desde Estados Unidos ha
generado un significativo salto en volatilidad con sesgo negativo. El Nasdaq ha
quebrado la barrera del bear market en repetidas ocasiones, pero parece que
finalmente apareció el “TRUMP’s pivot” y eso quizá le de piso al équity de
Estados Unidos y pueda comenzar a revertir muchas de las rotaciones que se
vienen dando desde comienzo de año. Los principales papeles del Nasdaq ya han
hecho “death cross” o están muy próximos a lograrlo y los cuatro índices de
Estados Unidos también lo han hecho en estos últimos días. Pero toda esta
negatividad podría cambiar a partir de esta “intención negociadora” desde el
riñón de los republicanos. Los mercados siempre se comportan así: vía
negatividad fuerzan la reacción, lo que en la jerga de Wall Street se entiende
como “la revelación del precio de ejercicio del put” o sea, en qué nivel se
activan los seguros implícitos de la política económica.
La “tasa de 30 años” es una
variable cuyo salto sensibiliza a un Estados Unidos que necesita rolear una
deuda impagable a tasas lo más bajas posibles. Wall Street sigue exigiendo la
revelación del “precio de ejercicio del put”, entendido como aquel nivel en la
tasa de 30 años y Nasdaq a partir del cual los republicanos flexibilizan su postura
tarifaria. Donaldo mostró una flexibilidad para sentarse a negociar con China,
aspecto que en sí mismo constituye una excelente noticia para los bulls
(optimistas). Esta intención de acercamiento pareciera que generó un piso en el
mercado de acciones norteamericano especialmente en el Nasdaq, y a partir del
mismo Wall Street intentará armar probablemente, un rango de trading en todos
los “asset classes”. En este contexto, es importante comprender cómo podrían
funcionar ciertas rotaciones que han beneficiado hasta el momento a otra clase
de activos que sirvieron como alternativas reflacionarias en detrimento del
Nasdaq. Dicho criterio benefició al oro, al équity europeo y al emergente, por
citar algunos. Si el “precio de ejercicio del put” revelado por los
republicanos fuese lo suficientemente contundente podría cambiar las
rentabilidades relativas. El oro por el momento es uno de los grandes ganadores
del 2025 pero tendría sentido quizá imaginar al menos qué podría ocurrirle si
el Nasdaq finalmente culminase con su proceso de corrección.
Los commodities vinculados al
nivel de actividad global, y aquí viene la soja, también intentan estabilizarse
bajo esta noción de un potencial acercamiento entre Estados Unidos y China a
los efectos de negociar el fin de este conflicto tarifario. Probablemente el
commodity líder es el petróleo que intenta encontrar un piso en el nivel de 60
dólares. Lo mismo ocurre con el cobre, otro commodity relacionado al nivel de
actividad global, que ha tenido un fuerte rebote en estas últimas semanas
basado también en la noción de que quizá el mercado intenta encontrar un piso
para armar otro rango de trading. Los commodities agrícolas como la soja,
también relacionados al nivel de actividad global, han frenado su castigo y
hasta intentan un rebote, aspecto que de alguna manera nutre esta concepción de
un mercado intentando hacer piso en los distintos “asset classes” e intentando
revertir rotaciones de inicio de año. Conclusion: todos los mercados intentando
hace piso ante la reacción de Donaldo, una reacción forzada por Wall Street lo
cual comienza a activar los “puts gratis”.
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