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Bonos argentinos e inversión de curva: ¿qué significa y cuáles son sus implicancias?

Este es un tema que analizo en varios de los cursos que dicto en la Maestría en Finanzas del San Andrés junto a mis alumnos

Sin entrar en detalles matemáticos, una inversión de curva para bonos denominados en dólares referido a un país como Estados Unidos que puede “emitir dólares”, significa el descuento de una recesión a mediano plazo

Pero para un país como la Argentina, que “no puede emitir dólares”, la inversión de curva soberana de bonos denominados en esa moneda tiene un significado completamente distinto

Primero, toda yield (TEA) es el premio a un riesgo, siempre

Segundo, si el mercado descuenta una alta probabilidad de default en el corto plazo, los bonos mas cortos exhiben yields relativamente mucho más altas (Argentina AL29 22% de yield)

Tercero, dado que dicho evento se descuenta como inminente, las yields mas largas ya no tienen un riesgo adicional del cual alimentarse y por eso son menores relativo a las yields cortas (GD46 16%)

Cuarto, si Argentina sigue avanzando en el plan libertario, la normalización de la curva implicaría que en algún momento futuro debiera recuperar su pendiente positiva o sea, los bonos cortos tendrían que subir lo sufriente como para rendir menos que los largos, así funciona una curva normal de mercado emergente que todavía no somos

De hecho, la curva argentina queda dividida en dos:

1) todo lo que madura antes del vencimiento del primer mandato libertario tiene en general pendiente normal y positiva (hasta 2027

2) todo lo que madura después del primer mandato libertario tiene curva invertida (posterior a 2027)

Interesantísimos cambios de forma de curva nos esperan para la Argentina de los próximos años y esperemos que sea en la dirección correcta

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