Sherman, UCLA

Todos los bonos del planeta bajaron, excepto los argentinos. Desde el 17 de septiembre, día anterior a que la Fed anunciara su baja de 50 puntos básicos en tasa de referencia, los bonos soberanos argentinos tuvieron un formidable rally con el AL30 subiendo un 12% y el GD46 un 15%. Este rally ha sido más que significativo pero la historia no termina ahí. La suba de bonos soberanos argentinos ocurrió en medio de un selloff brutal en bonos soberanos norteamericanos, lo cual es doblemente loable. Mientras el GD46 subía 15%, los bonos largos de Estados Unidos bajaban 9%. Desde el 17 de septiembre, la tasa de dos años de Estados Unidos subió 50 puntos básicos y la de treinta años saltó 54 puntos básicos. De esta forma, a casi todos los bonos soberanos del planeta les fue muy mal y sin embargo, los argentinos operaron con una formidable contratendencia. El Merval acompañó semejante movida en bonos, con un retorno en dólares de 10%, lo cual sugiere que el apetito por activos argentinos es alta...

El concepto de agotamiento de arbitraje se relaciona a la existencia de activos sintéticos, estos últimos son activos artificiales que se construyen con activos de base y permiten replicar el cash flow de otro activo En equilibrio, el sintético tiene la capacidad de replicar el cash flow del activo de base y precisamente a partir de esa igualdad se genera un clásico en finanzas: dos activos que generan el mismo cash flow en todo estado de incertidumbre posible, deben valer lo mismo y por lo tanto, dicho principio disciplina a todos los activos que conforman la comparación a los efectos de determinar su precio Ejemplo: suponga bono dólar link que paga 1000 dólares dentro de un año Suponga un mercado de ROFEX que cotiza spot 980.50 y a un año 1372.70 Posición 1 (futuro de ROFEX verdadero): Long USD y short ARS en Rofex a un año Cash flow en cero =0 Cash Flow en 1: (FX-1372.70)*1000 FX es el tipo de cambio spot a un año con el que se liquida el futuro Posición 2 (futuro ...

El oro hace golden cross el 5 de diciembre 2023 y desde entonces (10 meses) tuvo una performance de +40% (ETF GLD) La plata hace golden cross el 26 de marzo 2024 y desde entonces (7 meses) tuvo una performance de +44% (ETF SLV) El platino hace golden cross el 26 de septiembre 2024 y desde entonces (1 mese) tuvo una performance de +8% (ETF PALL) Recuerden que un golden cross se genera cuando la media de 50 días quiebra desde abajo a la media de 200 días y se entiende como una señal bullish en el sentido que el “corto plazo definido por la media de 50 días” supera en expectativas al “mediano plazo definido por la media de 200 días”. O sea, en un golden cross quien tiene que hacer catch up es la media de 200 días implicando que el mercado espera una tendencia optimista sostenida a futuro. Nada es libre de incertidumbre por lo que a veces, los golden crosses generan quiebres que terminan siendo no sustentables, pero con la licuación que se nos viene encima para 2025 en manos de la ...

Mientras escribo este breve ensayo, la 30yr hoy ya quiebra el nivel de 4.50%, cotizando actualmente en el estrepitoso 4.53% Sigue la fortísima presión ascendente en tasas de interés, tanto cortas como largas Desde el FOMC de septiembre, la presión en tasas ha sido incansable y épica Casi toda la curva de yields de Estados Unidos opera sobre 4%, capturando presión ascendente en tasas reales y breakevens Imparable la 30yr, desde el 17/9 ha subido 57 puntos básicos Fuerte presión ascendente también en la 2yr, cotizando actualmente en 4.05%, desde el 17/9 ha subido 45 puntos básicos De esta manera, toda la curva de yields, se ha comportado en sentido opuesto a la retórica dovish de la Fed: desde la decisión monetaria del último FOMC, el resto de la curva movió “al revés” y ha exhibido saltos muy relevantes principalmente alimentados por subas en tasas reales (expectativas de crecimiento) y en breakevens (expectativas de inflación) Sin embargo, no todo es buena noticia, atentos Especialment...

Lo que estamos observando probablemente, es por lejos la versión más peronista que jamás hayamos tenido que fumarnos respecto a un gobierno de Estados Unidos que, a fuerza de puro gasto y deuda, intenta arrebatarle la elección de noviembre a Trump. El mercado toma nota y se protege comprando cualquier cosa que no sea moneda papel. Es la suba del “todo” frente a un dólar norteamericano que no para de implosionar contra activos de valor intrínseco ya sea oro, plata, cobre, acciones, real estate, entre otros. Hoy por hoy, y en estado de pura ironía, “dólar = peso peronio”, bajo un paradigma claro y contundente desde la Fed: “si no te salís del dólar, te licuamos hasta la muerte”. Se viene un 2025 a nivel mundial caracterizado por una sincronización de política monetaria de los principales bancos centrales del mundo, todos ellos habiendo ya iniciado bajas de tasa de referencia, un evento que ha sido largamente anticipado por el mercado. La noción detrás de esta estancia es la de volver a...

  MARTES link a Zoom: https://udesa-edu-ar.zoom.us/j/98748073113   MIERCOLES link a Zoom: PRIMER GRUPO (12 A 13HS) https://udesa-edu-ar.zoom.us/j/93893842429   SEGUNDO GRUPO (14 A 15HS) https://udesa-edu-ar.zoom.us/j/95268714906 https://campusvirtual.udesa.edu.ar/ https://accounts.google.com/v3/signin/challenge/pwd?TL=AKOx4s0j6OxcfnHQg33TxnFhoIR85etDXRVoaGEMkAMvydEfB3lTSZrfTPo1JDLg&checkConnection=youtube%3A112&checkedDomains=youtube&cid=1&continue=https%3A%2F%2Fmail.google.com%2Fmail%2F&ddm=0&flowEntry=AccountChooser&flowName=GlifWebSignIn&hl=en&pstMsg=1&service=mail

El peronismo nos dejó en diciembre 2023 con una inflación que corría al hiperinflacionario 25% mensual. Hoy, los libertarios permitieron que la inflación mensual sea de solamente 3.50%. Por supuesto, mucho camino por recorrer todavía, pero lo actuado por esta gestión a nivel económico y dadas todas las restricciones que enfrenta, es impecable. El peronismo le pide flan a los libertarios y éstos responden con una frase sencilla y al mismo tiempo elocuente: "no hay plata". De esta forma, va quedando claro que el superávit fiscal es innegociable y este concepto se ha convertido en música para los oídos de Wall Street. En este contexto, se cierra una muy buena semana para acciones y bonos argentinos. El mercado apoya la indeclinable convicción de este gobierno de mantener una política de superávit fiscal a rajatabla. Exactamente todo lo contrario a lo que vinimos haciendo por cien años decadentes, ininterrumpidos e interminables. Lo interesante a remarcar es que esta realidad “lo...

El peronismo nos dejó en diciembre 2023 con una inflación que corría al hiperinflacionario 25% mensual. Hoy, los libertarios permitieron que la inflación mensual sea de solamente 3.50%. Por supuesto, mucho camino por recorrer todavía, pero lo actuado por esta gestión a nivel económico y dadas todas las restricciones que enfrenta, es impecable El peronismo le pide flan a los libertarios y éstos responden con una frase sencilla y al mismo tiempo elocuente: "no hay plata". De esta forma, va quedando claro que el superávit fiscal es innegociable y este concepto se ha convertido en música para los oídos de Wall Street. En este contexto, se cierra una muy buena semana para acciones y bonos argentinos El mercado apoya la indeclinable convicción de este gobierno de mantener una política de superávit fiscal a rajatabla. Exactamente todo lo contrario a lo que vinimos haciendo por cien años decadentes, ininterrumpidos e interminables Lo interesante a remarcar es que esta realidad “local...

Justamente anoche, discutía junto a mis alumnos del MFIN San Andrés la ironía que ocurrió entre toda la curva de yields de Estados Unidos y su tasa de referencia Desde el 18 de septiembre, fecha en donde la Fed decide sorprender al mercado con una baja de tasa de referencia de 50 basis, el resto de la curva movió a contratendencia y no paró de subir Desde entonces, la 2yr yield está 37 basis arriba y la 30yr yield queda 42 basis arriba Mientras la Fed baja su tasa de referencia, el mercado lo celebra entendiendo que esta sorpresiva baja en más de lo esperado, podrá evitar una recesión y por lo tanto, el sendero esperado de tasa de referencia futura es menos dovish al que el mercado anticipaba antes del 18 de septiembre Al ser todas las tasas un promedio del sendero que se espera a futuro, todas suben porque el sendero de tasa de referencia ya no es tan bajista como se anticipaba Una de las tantas ironías de un mercado que mira el spot pero siempre mueve forward La Fed con s...

Encontramos a un mercado entero en "FOMO Global", que tiene como contrapartida a una corrida contra la licuación sistemática de las monedas papel Desde el 17/9, la 30yr yield nominal subió 35 basis, enorme movimiento Esos 35 puntos básicos se descomponen en: 1) +22 suba de yield real (crecimiento esperado), 2) +13 suba de breakevens (inflación esperada) Esto implica que el mercado quiere creer que la Fed y China llegan a tiempo para evitar una recesión global, pero además, tanto estímulo monetario de ambos bloques genera un salto en inflación futura esperada, no dramática De hecho, toda la curva se desplazó paralelamente unos 35 basis Los anuncios de la Fed y China se descuentan por el mercado como un potencial mayor crecimiento con cierta presión inflacionaria adicional, aspecto que capturan las subas a lo largo de toda la curva Y el mercado de équity lo celebra porque la raíz de las subas es en mayor crecimiento esperado con poca inflación como contrapartida

Después de un feriado entero de una semana hoy, China anuncia un paquete fiscal muy inferior al que el mercado esperaba La respuesta fue inmediata: colapsa el FXI en 9% ante un mercado que solo sube si hay estímulos, tanto monetarios, como fiscales China de esta forma se queda muy corta en su estímulo fiscal y el mercado rápidamente y con crueldad le manda el mensaje: “se equivocaron” Es probable entonces y en especial ahora que las posiciones técnicas no ayudan poque el mercado está comprado China, que la negatividad persista hasta que finalmente se anuncie un misil, si es que se anuncia ¿Será el primer QE en China? Si ese es el caso, prepárense para una épica reflation en todo activo real que pulule por este planeta La forma en la que el mercado te marca el error es castigando las valuaciones y por lo tanto, shorteando Ese es el aso para activos chinos durante el día de hoy

Para el caso de bonos soberanos, en cualquier país normal del mundo ya sea emergente o no emergente, sus respectivas curvas de rendimiento tienen pendiente positiva o sea, el rendimiento de un bono con madurez a 30 años supera el correspondiente a uno con madurez a 2 años, por ejemplo. La razón es que cuanto más largo resulta el horizonte de espera, mayor debe ser el premio a dicha espera porque implica mayor incertidumbre. Sin embargo, este principio por momentos se altera y por lo tanto, las curvas de rendimiento de bonos exhiben una patología infrecuente: “inversión” o sea, las tasas de rendimiento cortas superan a las correspondientes a bonos de madurez superior. Resulta relevante comprender la contundente diferencia entre una inversión de curva hard dólar para Estados Unidos que para nuestro país. Respecto al primero, Estados Unidos puede emitir los dólares necesarios para pagar su deuda soberana por lo que su curva no tiene riesgo de default nominal, el riesgo está en la licuac...

El mundo entero se ha peronizado sin límites y por lo tanto, las monedas papel vienen siendo trituradas a lo que ahora se suman los bonos, los cuales son una versión diferida también, de las monedas papel El planeta enfrenta una nueva versión de peronismo esta vez, sin bombo y choripán, pero con los mismos efectos perversos y por sobre todo, a nivel global Estar con un portoflio expuesto a monedas papel es un suicidio evitable Si hay algo que abunda en este planeta es la liquidez y Wall Street reacciona a su exceso comprando todo aquello que exhiba alguna forma de valor intrínseco: “hard assets demand” Lo anunciado por China puede ser muy buena noticia para acciones emergentes y commodities, sin bien por el momento no pudieron ni de cerca seguir el histórico rally del FXI (ETF que replica acciones chinas) Mientras que el FXI está +35% desde los anuncios, los principales índices de acciones emergentes con suerte están 4% arriba Se percibe a un gobierno chino muy convencido en estimular ...

En los últimos días han ocurrido tres eventos relevantes, todos apuntando a un mundo que se niega a aceptar una recesion: Primero, la Fed sorprende y baja tasa de referencia en 50 basis Segundo, China sorprende y anuncia un formidable estímulo monetario Tercero, China sorprende y anuncia un formidable paquete de estímulo fiscal Todos los commodities con excepción del petróleo tomaron nota y comenzaron a reflacionar en anticipación El 2025 podría ser un buena año para commodites y équity emergente

  Para un país como la Argentina, que “no puede emitir dólares”, la inversión de curva soberana de bonos denominados en esa moneda tiene un significado completamente distinto a Estados Unidos. La razón es que Argentina no puede emitir dólares por lo que su curva hard dólar por definición queda sujeta a potencial “default nominal”. Entonces, una curva invertida para un país emergente significa que sus tasas cortas son más elevadas que las largas y esto ocurre porque la probabilidad de default asociada al corto plazo es altísima y por lo tanto, el premio a dicho riesgo inminente se paga en el cortísimo plazo. Al ser las probabilidades de default de corto plazo relativamente muy elevadas con todo el riesgo posible devengándose en ese tramo, las tasas de rendimiento de largo plazo no tienen riesgo remanente del cual alimentarse y por lo tanto, resultan en valores relativamente inferiores, originando la inversión. Interesantísimos cambios de forma de curva nos esperan para la Argentin...