Sherman, UCLA

Se hace relevante analizar los últimos ciclos de “easing monetario” (política monetaria relacionada a la baja de tasas de interés) encarados por la Reserva Federal de Estados Unidos cuando el mismo comienza bajando su tasa de referencia en “50 basis o más” (0.50%), tal como aconteció durante este septiembre de 2024. Resulta relevante considerar que en 2001 fueron 50 basis, en 2007 fueron 50 basis y en 2020 con el COVID, resultaron en 150 basis. Lo normal de acuerdo con su historia reciente es que la Fed vaya por “25 basis” de recorte (0.25%), si va por más es como que el mercado olfatea que la Fed percibe que algo se rompió y “podría haber llegado tarde” siendo lo “tardío” en este caso relacionado al concepto de recesión . Lo que suele acontecer luego de estas bajas que en términos relativos se consideran “grandes”, en general apunta a fuertes retornos negativos en el mercado de acciones de Estados Unidos. En 2001, el S&P entra en corrección luego del evento y le lleva 644 días p...

La eterna desaceleración de la economía china y su consecuente deflación han tenido efectos múltiples pero quizá el más contundente es el que se observa en el mercado de commodities agrícolas y muy especialmente luego de la formidable suba de cotizaciones que se vinieron dando desde el 2010, años en donde China crecía al 10% anual En lo que va del año, la soja está 20% negativo, el maíz 11% negativo y el trigo 7% negativo La recuperación de estos commodites dependerá en gran medida de cuándo comience el rebote de la economía china, aspecto que se torna como mucho más probable a la luz de los formidables anuncios ocurridos durante esta semana Plantearse el interrogante de si es probable un rebote de todo el grupo de commodities agrícolas para el 2025 es claramente una pregunta más que relevante parece hacer y muy especialmente a la luz de un castigo que viene dándose desde junio de 2022 y dados los misiles de política monetaria y fiscal que anunció China en una semana que ha gener...

El contexto en el que se da la reciente baja de tasas de interés por parte de la Fed y ahora también anunciada por China, es el que corresponde a una notable hiperinflación de activos financieros que ha generado a su vez un imparable rally en el mercado de acciones, especialmente el Nasdaq Estamos frente a un proceso hiperinflacionario global e histórico en activos financieros iniciado en 2008 con el primer QE de la Reserva Federal y como alternativa de ahorro preferente el mercado huye hacia acciones, metales preciosos y cryptos Se ha creado desde QE1 (2008) un perverso equilibrio de mercado en donde los bancos centrales del G10 obligan a escapar de la licuación del dólar a través de la compra de “hard assets” (activos con valor intrínseco real) alternativos generando un proceso gigantesco de reflación global Nadie se pregunta por qué los compramos, simplemente, los compramos, para evitar la hiperdevaluación del dólar norteamericano y todos sus primos hermanos Si se analiza la...

Toda yield nominal se descompone en dos: inflación esperada + tasa real Por lo tanto, todo el tiempo existen dos clases de bonos operando y anticipando escenarios: bonos a tasa fija y bonos ajustables por inflación Los bonos ajustables por inflación, elimina del contrato el riesgo por inflación por lo que sus respectivas yields solo capturan el premio al costo de oportunidad real La diferencia entre una tasa nominal y su correspondiente real constituye la inflación esperada o sea, los breakevens Desde los anuncios de la Fed de la semana pasada (dovish), sumado a bazooka monetario y fiscal de China anunciado en estas últimas 72 horas, la 30yr yield nominal subió 20 basis Esos 20 puntos básicos se descomponen en: 1) +12 suba de yield real, 2) +8 suba de breakevens Esto implica que por un lado el mercado quiere creer que Fed y China llegan a tiempo para evitar recesión y por eso las expectativas de crecimiento aumentan Pero además, tanto estímulo monetario de ambos bloques g...

  Anoche en una clase de Macrofinanzas junto a mis alumnos de la Maestría en Finanzas del San Andrés discutíamos las primeara sensaciones referidas a los anuncios monetarios de China No queda claro por el momento la efectividad de estos estímulos en promover un rebote económico que se viene haciendo esperar desde antes del COVID Tampoco queda claro, cuánto de dicho estímulo podría volcarse al mercado de commodities Si estos estímulos pudieran reactivar a la economía china, dicha dinámica podría beneficiar a los tres rubros de commodities relacionados a la actividad: energía, metales básicos y agrícolas De esta forma, mucho podría cambiar en el mercado de commodites a partir de los estímulos monetarios anunciados por China durante la madrugada del pasado martes, si es que funcionan Hoy por hoy, energéticos, alimenticios y metales básicos siguen en tendencia declinante pero con rebotes generalizados, especialmente desde el anuncio de baja de tasa de referencia de la Fed en ...

  Varias cosas anunció China en esta madrugada: 1)       Se reduce el ratio de reservas bancarias, lo cual significa expansión monetaria 2)       Se reducen tasas de interés, en especial tasas hipotecarias 3)       Claramente, China intenta estimular fuertemente su economía por ahora, solamente con política monetaria 4)       Si no resulta, quizá se venga un misil fiscal 5)       La 10yr yield de China hoy y pro primera vez en su historia opera sub 2% 6)       China lanza “nuevas políticas monetarias” para sostener a su mercado de acciones 7)       China permitirá a fondos, bancos y compañías de seguros a utilizar fondos del PBOC (Public Bank of China) para comprar acciones chinas 8)       Resulta evidente que China está preocupada por su estancamiento y entonces acaba ...

¿Qué será más eficiente: tomar decisiones en base a economistas que relatan cotidianamente historias cósmicas por la TV sin posicionamiento en activos argentinos, o descifrar por el contrario, la información implícita contenida en activos financieros cuyos precios reflejan las expectativas de especuladores profesionales que apuestan en lo que creen y se hacen cargo? El espíritu del mercado financiero se resume en una frase simple y contundente a la vez: “poné la plata donde está tu boca”, implicando que los mercados votan todos los días y expresan su opinión de manera libre, transparente y fluida. De esta forma, más que considerar estimaciones de analistas económicos, a pesar del ruido intradiario, es mucho más contundente descubrir la información que está implícita en los precios de activos financieros por una sencilla razón: “nadie paga lo que no cree” y bajo esta premisa, todo precio de activo financiero revela y convalida un escenario subyacente esperado que nos permitirá comprende...

¿Qué será más eficiente: tomar decisiones en base a un economista que relata historias por la TV sin posicionamiento en activos argentinos, o descifrar por el contrario, la información implícita contenida en activos financieros cuyos precios reflejan las expectativas de especuladores profesionales? Esta es la macro priceada hoy por el mercado argentino y bajo la noción de que “nadie paga lo que no cree”, en los precios siempre existe implícita una verdad para contar, obviamente que la misma tiene ruido y mucha locura, como es el resultado de cualquier precio de activo financiero aquí y en la China pero a la vez, detrás de estas cotizaciones existen inversores pagando y por lo tanto, convalidando expectativas futuras en lugar de economistas hablando por TV y por eso lo prefiero altamente. De acuerdo con estos precios el mercado anticipa que en los próximos 12 meses el tipo de cambio nominal le ganará a la inflación, lo cual se condice con la percepción generalizada de que hoy por hoy,...

Argentina necesitará crecer sustancialmente luego de desinflacionar y ésta será la cuasi-excluyente exigencia de muchos argentinos La elección del 2025 será indispensable para destrabar un aparato opositor que viene siendo una máquina de impedir y de defender sus propias prebendas, beneficios oscuros que enriquecieron a unos pocos y empobrecieron a una nación entera al ritmo del bombo y el choripán En esta paradoja tan criolla del “huevo a la gallina” radica una puja que se viene dando desde 1920 entre el socialismo empobrecedor y el liberalismo progresista Estas son las señales que precisamente intentará descontar el mercado de bonos y ADRs argentinos durante los próximos meses Wall Street seguirá operando a los activos financieros argentinos por escalones, premiando cada logro libertario y castigando cada derrota eventual, si ocurriese Quizá sea razonable anticiparse e intentar dividir los primeros años de esta gestión libertaria en dos capítulos, uno definido por el 2024 y...

Anoche en clase de Macrofinanzas en la Maestría en Finanzas del San Andrés, discutíamos esto con los alumnos La tabla de abajo muestra las últimas tres veces en donde la Fed inicia su ciclo de “easing monetario” bajando su tasa de referencia en “50 basis o más” Noten que en 2001 fueron 50 basis, en 2007 fueron 50 basis y en 2020 con el COVD resultaron en 150 basis Lo normal es que la Fed vaya por “25 basis” de recorte, si va por más es como que el mercado olfatea que la Fed percibe que algo se rompió y “llegó tarde” Lo que suele acontecer luego de estas bajas que en términos relativos se consideran “grandes”, en general apunta a fuertes retornos negativos En 2001, al S&P le lleva 644 días para hacer mínimos con un retorno en dicho lapso de -42% En 2001, al Nasdaq le lleva 642 días para hacer mínimos con un retorno en dicho lapso de -68% En 2007, al S&P le lleva 538 días para hacer mínimos con un retorno en dicho lapso de -55% En 2007, al Nasdaq le lleva 429 días...

Justamente, analizaba este concepto junto a mis alumnos de la Maestría en Finanzas del San Andrés, Macrofinanzas a pleno Estamos frente a un proceso hiperinflacionario global e histórico en activos financieros iniciado en 2008 con el primer QE de la Reserva Federal y como alternativa de ahorro preferente el mercado huye hacia équities, oro y cryptos De esta forma, se crea un perverso equilibrio de mercado en donde los bancos centrales del G10 obligan a escapar de licuación del dólar a través de la compra de “hard assets” alternativos generando un proceso gigantesco de reflación global El dólar norteamericano es una moneda “estable” según como se lo mire Obviamente que contra sus dos monedas competidoras por tradición, yen y euro, más o menos la viene piloteando bien Sin embargo, si uno analiza la evolución del dólar desde los mínimos del Nasdaq por marzo 2009, el mismo se ha “megadevaluado” contra acciones El 4 de marzo 2009 el QQQ cotizaba en 25.71 o sea, 25.71 dólares com...

Este es un tema que analizo en varios de los cursos que dicto en la Maestría en Finanzas del San Andrés junto a mis alumnos Sin entrar en detalles matemáticos, una inversión de curva para bonos denominados en dólares referido a un país como Estados Unidos que puede “emitir dólares”, significa el descuento de una recesión a mediano plazo Pero para un país como la Argentina, que “no puede emitir dólares”, la inversión de curva soberana de bonos denominados en esa moneda tiene un significado completamente distinto Primero, toda yield (TEA) es el premio a un riesgo, siempre Segundo, si el mercado descuenta una alta probabilidad de default en el corto plazo, los bonos mas cortos exhiben yields relativamente mucho más altas (Argentina AL29 22% de yield) Tercero, dado que dicho evento se descuenta como inminente, las yields mas largas ya no tienen un riesgo adicional del cual alimentarse y por eso son menores relativo a las yields cortas (GD46 16%) Cuarto, si Argentina sigue avanzando en el p...

La actual gestión libertaria podría dividirse en dos capítulos, uno definido por el 2024 y el restante por el 2025 Esta gestión partió de muchos puntos críticos heredados del peronismo siendo todos urgentes pero quizá el que más apremiaba era el de una inflación que venía corriendo en diciembre 2023 al 25% mensual, un territorio claramente hiperinflacionario Hoy en día y a pesar de múltiples distorsiones, la inflación viene bajando convergiendo a una normalización razonable y lo lógico sería imaginar que esta dinámica se mantenga exitosamente de cara al futuro Noruega, mañana, no vamos a ser, pero vamos saliendo del infierno del 2023, un infierno que tenía sabor a bombo y choripán, una melodía criolla que vino quebrando a la Argentina desde 1945 De esta manera, si se tuviera que categorizar a los objetivos libertarios de política económica en este primer año de gestión resulta razonable elegir a la “desinflación” como el fin primario Pero a la vez, nunca es neutral inflacionar a un paí...

Los niveles de rendimientos actuales describen a un mundo que nos mira y sabe tres cosas: 1) este gobierno intenta un cambio genuino y de raíz a nuestro viciado sistema económico, 2) los desafíos por delante son enormes y las probabilidades de fracaso no son irrelevantes, 3) si este gobierno no puede ganar las elecciones de 2027, un nuevo crack peronista se hará cargo de la tribu y ya sabemos que el peronismo tiene un talento especial para no pagar deudas y echarle siempre la culpa a un Mauricio. De esta forma, enormes son todavía las oportunidades de éxito y/o fracaso que ofrece la curva soberana de bonos argentinos para un gobierno que eligió el sendero correcto y una nación que viene haciéndolo todo mal desde 1930. Que Dios o el mismismo Santanas permita que la suerte acompañe a este equipo, que bien merecido lo tiene. En el cortísimo plazo, un aspecto no trivial a tener muy en cuenta es que los activos argentinos tanto las acciones, como los bonos y el peso, son testigos de un vera...

Un aspecto que sí podría ser macro-fundamental es que de confirmarse el rumor que circulaba a fines de la semana anterior respecto a la posibilidad de un "acuerdo corto" de la Argentina con el FMI, podríamos tener una verdadera fiesta en renta fija argentina en especial en bonos con maduración anterior a 2027, fecha en donde podría culminar el mandato libertario Un detalle no trivial es que la curva de rendimientos de bonos soberanos argentinos está literalmente partida en dos: una cosa es la curva para bonos que maduran hasta el 2027 y otra muy distinta es la curva para bonos que maduran después de 2027 La diferencia no solamente radica en los niveles de rendimiento (TEA) los cuales son menores para antes de 2027 que después sino en la forma de la curva. Para los bonos soberanos que maduran después de 2027 la curva está invertida y cuando un país emergente enfrenta una curva invertida de bonos pagaderos en una moneda que no puede emitir (en este caso, dólares) eso signif...

Siempre que puedo, le comento a mis alumnos de la Maestría en Finanzas del San Andrés que más que mirar estimaciones de analistas económicos es mucho más contundente descubrir la información que está implícita en los precios de activos financieros por una sencilla razón: “nadie paga lo que no cree” y bajo esta premisa, todo precio revela una expectativa subyacente Bajo este concepto y diferencias de liquidez aparte, es útil relacionar tres mercados argentinos para el 2025: 1) el que opera tasa nominal fija (activo seleccionado S29G5, LECAP vencimiento agosto 2025) 2) el que opera tasa real de bonos con CER (activo seleccionado TX25, BONCER vencimiento noviembre 2025) 3) el que opera tasa real de bonos Dólar Link (activo seleccionado, TZV25, vencimiento junio 202%) Si bien sus durations no son idénticas, se aproximan todas al año por lo que me permito hacer la siguiente comparación: 1)        TEA Fija: 54.56% 2)        TEA CER: ...

  Es altamente probable que en los próximos meses se culmine el cepo, concepto que tiene maniatada a la Argentina desde el primer segundo de su nefasta creación De esta manera, la Argentina quedará nuevamente abierta al mundo y los equipos de gente dedicada a hacer contado con liquidación casi con exclusividad deberán ser reemplazados por otra clase de profesionales, estos últimos entrenados en macrofinanzas, una disciplina que permite leer un equilibrio general internacional de tasas de interés, commodities, monedas y équity, diagnosticar la situación actual y plantear posicionamientos de carteras que intenten generar retornos positivos en dicho contexto La Argentina con cepo y sin cepo, son dos países diferentes que requerirán a su vez dos plataformas de profesionales distintos Cada año, en mi rol de profesor de Macrofinanzas en la Maestría en Finanzas del San Andrés, entreno personalmente a decenas de alumnos en estas habilidades, las cuales ya empiezan a ser demandadas por un m...

Dicen que solamente los gobiernos peronistas tienen la suerte de disfrutar un mercado de commodities agrícolas en alza y de acuerdo con como comenzó este 2024 pareciera que este proverbio urbano se viene cumpliendo a rajatabla. Probablemente, el objetivo central del gobierno para 2024 es acercarnos a inflación “ en mínimos ” y darle “esa buena noticia a los argentinos” recordando que hace menos de diez meses el peronismo nos dejó una economía inflacionando al 25% mensual. Si a este logro “desinflacionario” lo acompaña la suerte con soja rebotando en 2025, los libertarios podrían tener una excelente e indispensable elección de medio término con viento de cola a favor por primera vez. Este es el evento que esperan los bonos soberanos para hacer otra baja considerable de riesgo país. Los bonos suelen operar por escalones, ahora nos espera otro formidable evento político: las legislativas del 2025, y hasta entonces no debieran ocurrir cambios significativos de spread soberano. El máximo ...

Escucho analistas locales predecir que a la soja “le irá bien” ahora que la Fed comienza su ciclo de baja de tasas. Potencialmente, me parece un severo error: la principal razón de por qué los commodities agrícolas están siendo triturados en este 2024 es que la economía China está en deflación. Obviamente que la extraordinaria cosecha de Estados Unidos contribuye a la baja pero no es la única causa que puede explicar la dinámica de cara a 2025. Nada pareciera querer jugar en favor de la soja en la coyuntura que se viene para el año próximo y esto es muy a pesar de la debilidad del dólar que comienza a instaurarse a nivel mundial. Tengo la sensación de que demasiado se espera a partir del ciclo de baja de tasa de referencia que seguramente comenzará la Reserva Federal a partir de septiembre. Normalmente, cuando Estados Unidos comienza con una política monetaria dovish (laxa), el dólar experimenta debilidades sustanciales a nivel mundial y el resto de los activos reales (hard assets) en ...